·надбавку за риск с учетом условий кредитного договора.
Базовая процентная ставка определяется исходя из ориентировочной себестоимости кредитных вложений и заложенного уровня прибыльности ссудных операций банка на предстоящий период:
,
где- средняя реальная цена всех кредитных ресурсов на планируемый период;
- отношение планируемых расходов по обеспечению функционирования банка к ожидаемому объему продуктивно размещенных средств;
- планируемый уровень прибыльности ссудных операций банка с минимальным риском.
Средняя реальная цена кредитных ресурсов () определяется по формуле средневзвешенной величины исходя из цены отдельного вида ресурса и его удельного веса в общей сумме мобилизуемых банком средств.
Средняя реальная цена отдельных видов ресурсов определяется на основе рыночной номинальной цены указанных ресурсов и корректировки на норму обязательного резерва, депонируемого в ЦБ РФ:
,
где- средняя реальная цена привлекаемых банком срочных депозитов;
- средний рыночный уровень депозитного процента;
- норма обязательного резерва.
Аналогично определяется средняя реальная цена по другим источникам средств, по которым предусмотрено отчисление средств в фонд обязательных резервов.
Надбавка за риск дифференцируется в зависимости от следующих критериев:
·кредитоспособности заемщика;
·наличия обеспечения по ссуде;
·срока кредита;
·прочности взаимоотношений банка и клиента.
Тема 8. Ценообразование на рынке ценных бумаг.
Одним из важнейших элементов рыночной экономики является финансовый рынок, т.е. рынок, где в роли товаров выступают деньги, обслуживающие производство. Финансовый рынок состоит из двух частей: рынка ценных бумаг и рынка банковских ссуд. Рынок ценных бумаг т рынок банковских ссуд существуют не изолированно друг от друга, а дополняют и взаимодействуют друг с другом. Предприятие может взять ссуду в банке для выпуска ценных бумаг, а затем продать банку определенное количество ценных бумаг для последующей продажи.
Рынок ценных бумаг имеет целый ряд функций, которые условно можно разделить на обще рыночные и специфические, т.е. характерные только для данного рынка.
К обще рыночным функциям относятся:
·коммерческая (получение прибыли от операций на данном рынке);
·ценовая (формирование рыночных цен, их постоянное движение);
·информационная (доведение до своих участников необходимой рыночной информации);
·регулирующая (создание правил торговли и участие в ней; разрешение споров между участниками, контроль и управление и т.д.).
К специфическим функциям РЦБ можно отнести:
·пере распределительную функцию, которая в свою очередь может быть разбита на три: перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности; перевод сбережений из непроизводительной в производительную форму; финансирование дефицита государственного бюджета;
·функцию страхования ценовых и финансовых рисков (или хеджирование). Данная функция стала возможной благодаря появлению класса производных ценных бумаг: фьючерсных и опционных контрактов.
Составные части РЦБ имеют своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке. С этих позиций выделяют:
·первичный и вторичный рынки ценных бумаг;
·организованный и неорганизованный;
·биржевой и внебиржевой;
·традиционный и компьютеризированный;
·кассовый и срочный.
Первичный рынок- это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами в соответствии с определенными правилами и требованиями.
Вторичный рынок -это обращение ранее выпущенных ценных бумаг; совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного ее владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги.
Организованный рынок -это обращение ценных бумаг на основе законодательно установленных правил между лицензированными профессиональными посредниками - участниками рынка по поручению других участников рынка.
Неорганизованный рынок -обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.
Биржевой рынок -торговля ценными бумагами на фондовых биржах.
Внебиржевой рынок -это торговля ценными бумагами минуя фондовую биржу. Может быть организованным и неорганизованным.
Торговля ценными бумагами может осуществляться на традиционных и компьютеризованных рынках. В последнем случае торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников в единый рынок.
Кассовый рынок -это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1-2 рабочих дней.
Срочный рынок -это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня (чаще всего срок исполнения 3 месяца).
Одной из особенностей становления рынка ценных бумаг в России явился массовый выпуск нового вида ценных бумаг - государственных приватизационных чеков в 1992 г., которые были выпущены государством и выдавались гражданам бесплатно. Последние обменивали их на акции приватизируемых предприятий, вкладывали в чековые инвестиционные фонды или продавали на биржевом или внебиржевом рынке.
Важной особенностью этого этапа развития РЦБ было наличие на российском фондовом рынке различного рода «псевдо» ценных бумаг (типа акций «МММ» и др.), которые ак5тивно покупались российским населением под влиянием, с одной стороны, соответствующей рекламы, а с другой, - внешних факторов - высочайшая инфляция, нищета и т.п. «Высокодоходные ценные бумаги» оказались в дальнейшем совсем не ценными, хотя и бумагами.
Со второй половины 1994 г. Начал складываться новый фондовый рынок, на котором торговля ведется уже акциями существующих российских акционерных обществ. Однако рынок корпоративных ценных бумаг практически полностью превратился во внебиржевой рынок. Биржевые торги акциями почти не ведутся.
Российский рынок корпоративных акций условно делиться на две части: рынок наиболее ликвидных акций, насчитывающий акции порядка 20-30 компаний, относящихся к отраслям нефтегазодобычи, электроэнергетики, телекоммуникаций, металлургии, транспорта, которые постоянно продаются и покупаются по рыночным ценам; рынок всех остальных акций, прежде всего региональных предприятий, которые практически отсутствуют в свободном обращении, а это акции порядка 40000 акционерных обществ открытого типа. Кроме последних, к числу участников фондового рынка в настоящее время можно отнести около 3000 инвестиционных компаний, свыше 2000 коммерческих банков, порядка 1000 страховых компаний и столько же пенсионных негосударственных фондов, десятки фондовых бирж.
Рынок российских акций в большой степени функционирует за счет ежегодного притока иностранного капитала в размере 1,5-2 млрд. дол. в год. Всякий отток этого капитала по причинам, например, политического характера, ввергает рынок акций в глубокий спад. В то же время внутренние финансовые ресурсы страны сосредоточены в виде наличных сбережений у населения, которое уже не рискует вкладывать их в акции любого вида, либо в виде вложений на рынке государственных ценных бумаг, который на протяжении 1995-1996 годов давал гораздо большую доходность, чем рынок корпоративных ценных бумаг.
С 1995 г. Начался выход российских корпоративных ценных бумаг на внешние фондовые рынке через механизм депозитарных расписок ( прежде всего американских депозитарных расписок, которые обращаются на фондовом рынке США).
Важным элементом фондового рынка России является рынок государственных ценных бумаг. Хотя число видов государственных ценных бумаг, обращающихся на российском рынке, достаточно велико, первенство прочно захватили государственные краткосрочные облигации и облигации Федерального займа, объем выпуска которых в 1996 г. Превысил 150 трлн. руб.
В качестве новой ценной бумаги можно считать появление золотого сертификата, который начал выпускаться в 1993 году, а также государственного валютного займа(март 1993 г.)
В отличие от рынка корпоративных ценных бумаг рынок государственных облигаций в своей большей части является централизованным биржевым рынком, ядром которого стала Московская межбанковская валютная биржа.
Ценные бумаги - исключительно специфический товар, у которого , по сравнению с нормальным товаром, смещен баланс между собственной стоимостью и потребительной стоимостью в пользу второй. Курс акции (цена) определяется прежде всего ее ценностью для эмитента и инвестора.
К ценным бумагам относятся акции, облигации, государственные ценные бумаги ( государственные долгосрочные облигации, государственные краткосрочные облигации, облигации федерального займа, облигации государственного сберегательного займа, облигации внутреннего валютного займа, облигации государственного нерыночного займа, государственные жилищные сертификаты, муниципальные ценные бумаги), векселя, чеки и коносаменты, фьючерсный контракт, опционы.
Ценность для инвестора состоит в том , что ценная бумага приносит определенный доход. Этот доход может реализовываться как при выплате процентов и дивидендов, так и в результате роста курса на бирже. Общий уровень дохода сравнивается с риском, который несет держатель ценной бумаги. Это соотношение используется для сопоставления с доходностью и рискованностью помещения денег в банк, приобретения каких-либо товаров, например, недвижимости, золота и др. или организации самостоятельного производства.
Спрос на ценные бумаги определяется уровнем благосостояния нации и каждого гражданина. Об этом свидетельствуют данные таблицы:
Таблица 6.
Стоимость ценных бумаг на душу населения
| Страна |
Стоимость ценных бумаг на душу населения
|
ВНП на душу населения |
|
Канада
|
125 |
10300 |
США |
110 |
11530 |
Япония |
95 |
9890 |
Великобритания |
85 |
8100 |
Мексика |
12 |
2130 |
Бразилия |
12 |
2050 |
Португалия |
6 |
2350 |
Индонезия |
1 |
430 |
Из таблицы видно, что чем выше уровень жизни, тем большая часть дохода сберегается и тем больше, при прочих равных условиях, люди покупают ценные бумаги. Вместе с тем с приобретением акций и других ценных бумаг возрастают и доходы их владельцев. Известно, что зарплата в западных странах выше, чем у нас, а к этому еще добавляются доходы на ту ее часть, которая вложена в ценные бумаги. Например, американец, владеющий государственными облигациями, получает 7-8-% годовых, канадец - 9-10, австриец - до 15%.
У ценных бумаг есть еще одна черта, отличающая их от большинства других видов помещения капитала, а именно обратимость, т.е. возможность для держателя выручить за них деньги, определяемая ликвидностью соответствующего рынка, которая тем выше, чем больше актов купли-продажи обычно совершается с данным видом ценных бумаг.
Таким образом, спрос на ценные бумаги со стороны инвесторов формируется исходя из прибыльности, рискованности и ликвидности помещения в них средств по сравнению с другими видами инвестиций.
Специфической чертой ценной бумаги является ежедневное установление ее курса на официальном рынке.
Котировка ценной бумаги представляет собой соотношение между текущим спросом и предложением на нее. Текущий спрос определяется наивысшей ценой, по которой покупатели согласны приобрести ценную бумагу, а текущее предложение соответствует минимальной цене, по которой кто-либо желает ее продать.
Итак, спрос и предложение ценных бумаг на уровне конкретной эмиссии определяются различными факторами. В случае, если их оценки со стороны инвесторов и продавцов совпадает, происходит акт купли-продажи, если нет - те и другие пользуются альтернативными возможностями.
Цены и доходность акций.
Вопрос оценки акций тесно связан с их жизненным циклом, который охватывает выпуск, первичное размещение и обращение акций.
Поэтому первая оценка акций по российскому законодательству в период их выпуска - номинальная. Номинал акции - это стоимость акции, указанная при ее эмиссии и обозначенная на ее лицевой стороне. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и обеспечивать всем держателям акций этого общества равный объем прав.
Предприятие, выпускающее акцию с указанием ее номинальной стоимости, еще не гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность определяет рынок. Однако номинальная стоимость выступает как некоторый ориентир ценности акции и длительное время является базой для определения последующих стоимостных оценок акций.
Затем стоимостная оценка акций происходит при их первичном размещении, когда необходимо установить эмиссионную цену. Это цена акции, по которой ее приобретает первый держатель. По существующему закону эмиссионная цена акции едина для всех первых покупателей, она превышает номинальную стоимость или равна ей.
Превышение эмиссионной цены над номинальной стоимостью называется эмиссионной выручкой, или эмиссионным доходом. Он не может быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному капиталу АО. Эмиссионная цена может быть ниже рыночной по двум причинам:
если акционер использует имеющееся у него преимущественное право приобретения акций со скидкой в 10% от рыночной цены.
в случае размещения дополнительных акций при участии посредника (эмиссионная цена равна рыночной цене минус вознаграждение посредника).
Рыночная (курсовая) цена - это цена, по которой акция продаются и покупается на вторичном рынке.
Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (офферту) устанавливает продавец, цену спроса (бид) - покупатель. Рыночная цена, т.е. цена реальной продажи акций, как правило, находится между ними. Курсовая цена бумаги при большом спросе может равняться цене предложения, а при избыточном количестве ценных бумаг - цене
спроса. Таким образом, реальная курсовая стоимость складывается пол влиянием ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг и рассчитывается по формуле:
где: d - дивиденд, руб.;- прирост дивиденда за время t , руб.; r - ставка ссудного процента, %;- плата за риск, %.
Привлекательность акций для инвестора обуславливается двумя моментами: возможностью получения дивидендов и вероятностью получения прибыли на разнице цен в момент покупки и продажи.
Зависимость эффективности вложения в акции от цен и дивидендов можно выразить следующей формулой:
,
где: С0 - цена покупки, С1 - цена продажи, d - дивиденды, полученные за время владения акцией.
На действующем фондовом рынке цены акций меняются непрерывно как результат достижения равновесия между спросом и предложением на акции. Тем не менее на уровень рыночных цен, оказывают влияние прогнозные оценки, основанные на учете будущих доходов акционерного общества, его дивидендной политике и прогнозе эффективности альтернативных вложений.
Разумная инвестиционная политика строится на приобретении ценных бумаг разных компаний, верно, с неодинаковой прибыльностью (доходностью), но и с различным риском; т.е. формируется инвестиционный портфель корпоративных акций.
Рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц номинала называется курсом:
,
где:- курс;- рыночная цена;- номинальная цена.
Кроме названных, акция обладает также бухгалтерской (книжной) стоимостью, называемой также балансовой стоимостью, Бухгалтерская стоимость акции определяется как отношение денежного выражения собственных средств компании к числу акций, находящихся в обращении. Бухгалтерская стоимость акции обычно рассчитывается после закрытия годового баланса и поэтому дискретно меняется год от года. Иногда расчетная цена акции ставится в прямую зависимость от ее бухгалтерской стоимости.
Выделяют также расчетную цену акции, полученную на основании технического анализа ее курсовой стоимости. Для этого строится трендовая модель, определяется математический закон, согласно которому развивается тренд, среднеквадратичная ошибка, относительная ошибка аппроксимации и находится так называемый «ценовой коридор», в котором через определенный промежуток времени, с вероятностью не менее 95% , будет находиться рыночная цена акции.
Текущая доходность акции, т.е. без учета ее реализации, определяется по формуле;
,
где:- величина выплачиваемых дивидендов;- цена приобретения акции.
Кроме того , можно рассчитать рыночную текущую доходность, которая будет зависеть от уровня цены, существующей на рынке в каждый данный момент времени:
,
где:- рыночная цена на данный момент времени.
Если инвестиционный период, по которому оцениваются акции, включают выплату дивидендов и заканчивается их реализацией, то конечная доходность определяется соотношением:
,
где:- изменение курсовой стоимости (- цена покупки;- цена продажи).
Стоимостная оценка и доходность облигаций.
Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода.
Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной стоимостью. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Эти оно отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов. Следует отметить, что если для акции номинальная стоимость величина довольно условная (оно могут выпускаться даже без указания номинала), то для облигации номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. По изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.
Рыночная цена облигаций в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации. Сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи. При этом чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость. Рыночная стоимость тем выше, чем выше доход, приносимый облигацией.
Важным фактором, влияющим на рыночную цену облигации, является надежность вложений.
Сопоставимым измерителем рыночных цен облигаций является курс:
,
где:- курс облигации;- рыночная цена облигации;- номинальная цена облигации.
Общий доход от облигации складывается из следующих элементов:
·периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);
·изменения стоимости облигации за соответствующий период;
·дохода от реинвестиции полученных процентов.
Фиксированный текущий доход представляет собой постоянный аннуитет - право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет. Как правило. Проценты по облигациям выплачиваются 1-2 раза в год. При этом чем чаще производятся процентные выплаты, тем больший потенциальный доход приносит облигация, так как полученные процентные выплаты могут быть реинвестированы.
Примером второй составляющей дохода, приносимого облигацией, являются облигации, купленные по цене ниже номинала, т.е. с дисконтом (облигации с нулевым купоном). Доход по ним образуется как разница между ценой, по которой они продаются. И номиналом облигации. При покупке и продаже облигаций с дисконтом важным моментом является определение цены продажи облигации. Иными словами: по какой цене следует продать облигацию сегодня, если известна сумма, которая будет получена в бедующем (номинал), и базовая норма доходности (ставка рефинансирования).
Подсчет этой цены называется дисконтированием, а сама цена - сегодняшней стоимостью будущей суммы денег.
Дисконтирование осуществляется по формуле:
,
где:- цена продажи облигации с дисконтом;- номинальная цена облигации; t - число лет, по истечении которых облигация будет погашена; r - норма ссудного процента.
Доходность облигации - показатель финансовой эффективности облигационного займа. Это относительный показатель , представляющий собой доход, приходящийся на одну единицу затрат.
Текущая доходность рассчитывается по формуле:
,
где:- текущая доходность облигации, %;- сумма выплачиваемых в год процентов, руб.;- курсовая стоимость облигации, по которой она была приобретена, руб.
Конечная (или полная) доходность определяется по формуле:
,
где:- конечная доходность облигаций, %;- совокупный процентный доход, руб.; Р - величина дисконта по облигации, руб. рассчитывается как разница между номинальной ценой облигации и ценой продажи облигации с дисконтом;- курсовая стоимость облигации. по которой она была приобретена, руб.;- число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.
Цены государственных ценных бумаг.
По государственным долгосрочным облигациям банк России еженедельно устанавливает котировку облигаций, т.е. специальные цены их реализации и покупки, различающиеся по группам разрядов. Общий объем займа ГДО в 80 млрд. Руб. разделен на 16 разрядов по 5 млрд. руб. в каждом. Разряды объединены в четыре группы:
·1-4-й разряды - группа «Апрель»
·5-8-й разряды - группа «Июль»
·9-12-й разряды - группа «Октябрь»
·13-16-й разряды группа «Январь».
По этим ценам обязаны совершать операции все его учреждения. В настоящее время цены облигаций составляют порядка 50% от номинала.
Кроме цены, покупатель ГДО уплачивает продавцу причитающийся процентный доход за период, начинающийся со дня, следующего за днем выплаты последнего купона, и завершающийся днем расчета по сделке включительно. Процент рассчитывается по формуле:
,
где: К - процентная ставка купона (15%); Н - номинальная цена облигаций;- количество дней прошедших после выплаты последнего купона.
Кроме того покупатель уплачивает налог на операции с ценными бумагами по ставке 0,1% от суммы сделки.
Банк России, объявляя в официальных сообщениях доходность ГДО, пользуется следующей формулой:
где: К - доход по купону (15%); Т - ставка налога на доходы (0,30);- цена перепродажи, руб. за шт.;- цена покупки, руб. за шт.; n - количество лет до перепродажи;- процентный доход.
