РефератБар.ру: | Главная | Карта сайта | Справка
Оценка имущества. Реферат.

Разделы: Оценка и управление собственностью организации | Заказать реферат, диплом

Полнотекстовый поиск:




     Страница: 13 из 14
     <-- предыдущая следующая -->

Перейти на страницу:
скачать реферат | 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 






Полученный значенияNPVсвидетельствуют, что с учетом риска проект А становится убыточным, а проект Б целесообразно принять.
Рассмотрев методы оценки инвестиционных проектов в условиях риска, необходимо отметить, что полученные результаты, послуживший основание для принятия решений, весьма условны и в значительной степени носит субъективный характер, т.к. зависят от профессионального уровня лиц, определяющих вероятность доходности при формировании членов денежных потоком.

3.9. Оптимальное размещение инвестиций.

При наличии выбора нескольких привлекательных инвестиционных проектов и отсутствии необходимых денежных, ресурсов для участия в каждом возникает задача оптимального размещения инвестиций.
Ниже предлагается к рассмотрению ряд ситуаций, требующих использования методов оптимального размещения инвестиции. Наиболее сложные варианты оптимального размещения инвестиций можно решить, используя методы линейного программирования. Эти варианты в данной работе не рассматриваются.

Пространственная оптимизация.

Под пространственной оптимизацией следует понимать решение задачи, направленной на получение максимального суммарного прироста капитала при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, стоимость которых превышает имеющиеся у инвестора финансовые ресурсы.
Данная задача предполагает различные методы решения в зависимости от того, возможно или нет дробление рассматриваемых проектов.

Проекты, поддающиеся дроблению.

При возможности дробления проектов предполагается реализация ряда из них в полном объеме их стоимости, а некоторых только части их стоимости. В отношении последних принимается к рассмотрению соответствующая доля инвестиции и денежных поступлений. Общая сумма, направленная на реализацию проектов, не должна превышать лимит денежных ресурсов, предназначенных инвестором на эти цели.
Рассматриваемая задача решается в следующей последовательности:
1) для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности - РI;
2) проекты ранжируются по степени убывания показателя PI;
3) к реализации принимаются первые К проектов, стоимость которых в сумме не превышает лимита средств, предназначенных на инвестиции;
4) при наличии остатка инвестиционных средств они вкладываются в очередной проект, но не в полном его объеме, а лишь в той части,вкоторой он может быть профинансирован.
Пример 3.23. Фирма планирует инвестировать в основные фонды 60 млн.у.д.е.; "цена" источников финансирования составляет 10 %. Рассматриваются четыре альтернативных проекта со следующими потоками платежей (у.д.е. руб.):



проект А
-35;
11;
16
18
17;

проект Б
-25;
9;
13
17
10;

проект В
-45;
17;
20
20
20;

проект Г
-20','
9;
10
11
11.



Необходимо составить оптимальный план размещения инвестиций. Рассчитаем чистый приведенный эффект(NPV)и индекс рентабельности (PI)для каждого проекта.


NPV
PI

проект А
13.34
1.38

проект Б
13.53
1.54

проект В
15.65
1.35

проект Г
12.215
1.61



Проекты, проранжированные по степени убывания показателя PI, располагаются в следующей порядке: Г, Б, А, В.
Исходя из результатов ранжирования, определим инвестиционную стратегию:


Таблица 3.16.

Проект
Размер инвестиций, млн.у.д.е.
Часть инвестиций, включаемая в инвестиционный портфель, %
NPV , млн.у.д.е.

Г
20
100,0
12,22

Б
25
100,0
13,52

А
60-(20+25=15)
15/35*100=42,86
13,43*0,4286=5,72

Итого
60,0

31,46




Проекты, не поддающиеся дроблению.

В случае, когда инвестиционный проект может быть принят только в полном объеме, для нахождения оптимальных вариантов производят просмотр сочетаний проектов и расчетов их суммарногоNPV .Комбинация, обеспечивающая максимальное значение суммарногоNPV,считается оптимальной.
Пример 3.24 Используя данные предыдущего примера, составим план оптимального размещения инвестиций, имея в виду, что лимит инвестиций не должен превышать 60 млн.руб., а к реализации могут быть приняты проекты только в полном объеме.
Возможные сочетания проектов и их суммарный NPV представим в таблице 3.17.

Таблица 3.17.

Варианты сочетаний
Суммарные инвестиции
СуммарныйNPV
Примечание

А + Б
35+25=60
15,34+13,52=26,86
А + В
35+45=70
Сочетание невозможно

А + Г
35+20=55
13,34+12,22=22,56
h +Ь
25+45=70
Сочетание невозможно

 + Г
25+20=45
13,52+12,22=25,74
В + Г
45+20=65
Сочетание невозможно




Сочетание проектов А и Б будет являться оптимальным.
Временная оптимизация инвестиционных проектов.

Под временной оптимизацией понимается задача, при которой рассматриваются несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако в результате ограниченности ресурсов они не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, но в следующем году нереализованные проекты, либо их части могут быть реализованы. Решение задачи сводится к оптимальному распределению проектов по двум годам.
Последовательность решения:
I) по каждому проекту рассчитывается индекс возможных потерь, характеризующий относительную потерюNPVв случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год. Индекс рассчитывается по формуле


I=
NPV1– NPV2

(3.18)
IC


гдеNPV1- приведенная стоимость рассматриваемого проекта в конце первого года;


I=
NPV1

 1 + i



NPV1,дисконтированный по ставкеi
i- "цена" источников финансирования;
IC - размер отложенных на год инвестиций;
2) реализация проектов, обладающих наименьшей величиной индекса возможных потерь переносится на следующий год.
Пример 3.25. По условиям примера (3.22) составить оптимальный план размещения инвестиций на два года при условии, что лимит инвестиций на планируемый год не может превысить 75 млн.руб.
Расчет неооходиыых данных приведен в таблице 3.18.


Таблица 3.18

Проект
NPV1в первом году
Коэф дисконт по ставке 10 %
NPV0в период 0 (гр.2*гр3)
Потери в NPV (гр2 – гр4)
Величина отложенной на год инвестиции
Индекс возможных потерь (гр5/гр6)

А
13,34
0,909
12,13
1,21
35
0,0346

Б
13,52
0,909
12,29
1,23
25
0,0492

В
15,62
0,909
14,23
1,42
45
0,0316

Г
12,22
0,909
11,10
1,12
20
0,056



Наименьшие потери связаны с переносом на следующий год проекта В (1 = 0,0316) и проекта А (I = 0,0346). Следовательно, для реализации в текущем году могут быть приняты проекты Б и Г в полном объеме, т.к. сумма их инвестиций составляет 45 млн.руб., а также часть проекта А. Оставшуюся часть проекта А и проект В целесообразно реализовать во втором году.

3.10. Оценка стоимости капитала.

Экономическую природу инвестиционных решении можно свести к балансу между доходами и издержками. Значительную часть издержек составляет плата за пользование привлеченными средствами. Отношение общей суммы средств, представляющих собой плату за использование определенного объема финансовых ресурсов к этому объему называется ценой капитала(Cosr of capital- СС).Выражается цена капитала в процентах. Цена капитала существенно может повлиять на показатель эффективности инвестиционного проекта. Зная стоимость капитала, привлекаемого из различных источников, можно определить средневзвешенную стоимость капитала фирмы (Weighted overage cost of capital - СС ), увидеть, как использовать эту стоимость, сравнив ее с различными ставками доходности, для принятии решении по инвестиционным проектам.
Стоимость капитала должна соответствовать ожидаемой ставке дохода, необходимой для того, чтобы побудить инвестора купить права на будущие потоки доходов, связанные с участием в рассматриваемом проекта.
Стоимость капитала - одна из наиболее важных переменных в оценке бизнеса, определяется рынком и почти полностью находится вне контроля владельцев фирм. Рынок устанавливает базовую безрисковую ожидаемую ставку дохода и величину премии, требуемой инвестором (покупателем ценных бумаг) в обмен на принятие на себя рисков различных уровней.
При оценке стоимости капитала возникает необходимость определения стоимости каждой его составляющей, т.е. объектом изучения должна стать стоимость каждого источника финансирования.


Цена источников финансирования.

Основными составляющими заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные компанией, фирмой облигации. При определении цены полученной ссуды следует исходить из того, что затраты, связанные с выплатой процентов по банковским ссудам, включаются в себестоимость продукции*, в силу чего цена единицы этого источника средств (рбс.) меньше, чем уплачиваемый банку процент( iБ)
РБС= iБ* (1- iН)(3.19)
гдеiН- ставка налога на прибыль.
Цена такого источника финансирования, как облигации, выпущенные инвестором, приблизительно равна величине уплачиваемого по ним процента. Однако при этом необходимо учитывать разницу в цене облигации между ее нарицательной стоимостью и ценой реализации, т.е. сумма, полученная эмитентом при размещении облигационного займа, как правило, ниже самого займа, т.к. сопряжена с расходами по выпуску займа.
Цена такого источника финансирования, как привилегированные акции, приблизительно равна сумме дивидендов, которую выплатит акционерам эмитент. Так как привилегированные акции являются ценными бумагами с фиксированным доходом, то цена этого источника (Кпа) определяется по формуле:

Кпа= D/Рпа * N (3.20)

где D-размер фиксированного дивиденда в денежном выражении;
Рпа - текущая (рыночная) цена привилегированной акции;
N-количество выпущенных акций.
Определение цены обыкновенных акций, как источника финансирования, было подробно рассмотрено во втором главе настоящей работы.
Рассчитав цену каждого источника капитала, необходимо найти среднюю цену (WACC) этих источников - средневзвешенную стоимость капитала, данный показатель может быть определен как уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода аналогичного тому, который им был бы обеспечен от вложений в другие проекты с тем же уровнем риска. Средневзвешенная цена капитала является относительной величиной, выраженной в процентах. Она рассчитывается как средняя величина из требуемой прибыльности по различным источникам финансирования; весами служит доля каждого источника в общей сумме инвестиций
WASS =Sridi
гдеri- треоуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из i -того источника;
di-доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из i -того источника.
Пример 3.26. Рассчитать цену капитала по данным таблицы 3.19.

Таблица 3.19.

источники средств
Доля (a),%
Требуемая прибыльность ("цена" источника),%

Нераспределенная прибыль
2,8
15,2

Привилегированные акции
8,9
12,1

Обыкновенные акции
42,1
16,5

Заемные средства:
Банковские кредиты
40,3
19,5

Облигационный заем
5.9
18,6

 100,0

Цена капитала, рассчатаннай по приведенным данным, составляет
WASS = 0,028 * 0,152 + 0,089 * 0,121 + 0,421 * 0,165 + 0,403 * 0,195 +0,059 * 0,186 = 0,1740 (17,4 %)
Следовательно, все затраты фирмы по выплате дохода всем владельцам привлеченных инвестиционных средств к общей сумме инвестиционных средств составляет 17,4%.Это означает, что фирма может принимать инвестиционные решения, ожидаемая рентабельность которых не ниже рассчитанного показателя.
С показателем средневзвешенной стоимости капитала (WACC) сравнивают показатель внутренней ставки дохода (IRR) рассчитанного для конкретного проекта.
Если IRR> WACC, проект может быть принят;
IRR< WACC, проект следует отвергнуть;
IRR = WACC, проект ни прибыльный, ни убыточный.

3.11.Маржинальная (предельная) стоимость капитала.

Рассматривая проблему стоимости капитала, мы исходим из данных прошедших периодов. Однако цена отдельных источников средств, равно как и структура капитала, может меняться. Поэтому взвешенная цена капитала (WАСС) не является величиной постоянной - она находится под влиянием многих факторов и, следовательно, с течением времени подвергнется изменению. В связи с этим необходимо следовать общему принципу современной методологии анализа экономических проблем: сопоставлять маржинальные (замыкающие, предельные) выгоды с маржинальными затратами. Под маржинальной стоимостью капитала понимается изменение в общей сумме прибыли от инвестиций, необходимой для удовлетворения требований инвесторов с учетом новых инвестиций и их структуры. Поясним это определение примером.
Пример 3.27.Фирма реализует инвестиционный проект стоимостью 400 млн.у.д.е. Структура инвестиционного капитала: 60%за счет банковского кредита и 40%за счет эмиссии акций. В процессе реализации проекта в него были внесены изменения, потребовавшие дополнительных инвестиций в размере 120 млн.у.д.е. Руководство фирмы, изыскав дополнительные источники финансирования, решило сохранить ранее существующую структуру капитала, т.е. 60%банковского кредита и 40%акционерного капитала. Однако, если в момент принятия решения об осуществлении первоначального проекта кредиторы требовали 19,5%,а акционеры 16,5%, то в настоящее время кредит на финансовом рынке стоит 21,5%, аакционеры согласны приобрести дополнительные акции лишь под обещание дивидендов на уровне 18,0%,полагая, что именно такой уровень дохода они могли бы получить, вложив свои средства в другие акции с там же уровнем риска.


     Страница: 13 из 14
     <-- предыдущая следующая -->

Перейти на страницу:
скачать реферат | 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 

© 2007 ReferatBar.RU - Главная | Карта сайта | Справка