РефератБар.ру: | Главная | Карта сайта | Справка
Оценка имущества. Реферат.

Разделы: Оценка и управление собственностью организации | Заказать реферат, диплом

Полнотекстовый поиск:




     Страница: 8 из 14
     <-- предыдущая следующая -->

Перейти на страницу:
скачать реферат | 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 






Объектами реальных инвестиционных вложений могут служить оборудование, здания, земля, природные ресурсы и т.п.
Инвестиционный проект оценивается, прежде всего, с точки зрения его технической выполнимости, экологической безопасности и экономической эффективности, под которой понимают результат сопоставления получаемой прибыли и затрат, т.е. определяется норма прибыли.
Естественно, что предпочтение отдается проекту, сулящему наибольшую эффективность.
Очевидно, что при наличии нескольких различных проектов можно получить равный размер прибыли, но эффективность этих проектов может быть различна, так как на их реализацию потребуются различные затраты. Оценивая эффективность инвестиционного проекта, следует учитывать и степень риска. При реализации инвестиционных проектов рассматриваются риски двух видов; предпринимательский и финансовый. Под предпринимательский риском понимается риск, связанный с деятельностью компании, он обусловлен характером бизнеса. Финансовый риск обусловлен изменениями рыночной ставки дохода на вложенный капитал.
Для упрощения исследования эффективности инвестиций предполагается, что необходимая норма прибыли задана и одинакова для всех инвестиционных проектов и, кроме того, для любого из рассматриваемых проектов степень риска одинакова.
При наличии необходимых предпосылок для инвестиционной деятельности руководствуются следующими основными принципами:
1) выбирают направления и объекты инвестиционных вложений;
2) производят расчет денежных потоков, способных обеспечить реализацию инвестиционных проектов;
3) оценивают ожидаемые денежные потоки в результате реализации инвестиционного проекта;
4) выбирают оптимальный проект, руководствуясь существующими критериями оценки инвестиционных проектов,
5) производят периодическую переоценку инвестиционных проектов после их принятия.
Оценка денежных потоков.Важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации произведенной продукции. Только поступающие денежные потоки могут обеспечить реализацию инвестиционного проекта. Поэтому именно поступающие денежные потоки, а не прибыль становятся центральным фактором в анализе. Иначе говоря, экономический анализ инвестиционных решений должен быть основан на исследовании доходов и расходов, выраженных в форме денежных потоков, а не на изменениях, вызванных только условностями бухгалтерского учета.
Для каждого отдельного инвестиционного проекта необходима информация об ожидаемых потоках наличности с учетом налоговых платежей.
Характер информации, необходимой для принятия решения об инвестирования, покажем на следующем примере.
Пример 3.1. Фирма рассматривает инвестиционный проект - приобретение новой технологической линии. Стоимость линии (цена приобретения + перевозка и монтаж) - 30,0 млн.у.д.е. Срок эксплуатации 5 лет; амортизационные отчисления на оборудование (износ) производятся по методу прямолинейной амортизации, т.е. 20%годовых; суммы, выручаемые от ликвидации оборудования, покроют расходы по его демонтажу. Выручка от реализации продукции, произведенной на данной линии, прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. у.д.е.): 20400; 22200; 24600; 24000; 20000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 10200 тыс.у.д.е. в первый год эксплуатации. Ежегодно эксплуатационные расходы увеличиваются на 4%.Ставка налога на прибыль составляет 40%.
В текущих расходах учитываются расходы на оплату труда, сырья, материалов, энергии и прочие эксплуатационные расходы.
С увеличением объема выпуска растет не только масса прибыли, но и величина налогов. Для расчета реального денежного потока амортизация и любые другие номинально-денежные расходы должны добавляться к чистому доходу (валовой доход минус налоги). Расчет потока чистых денежных поступлений представим в табл.3.1.



Таблица 3.1.



Показатель

Годы





1

2

3

4

5

Объем реализации


20400,0

22200,0

24600,0

24000,0

20000,0

Текущие расходы

-10200,0

-10608,0

-11032,3

-11473,6

-11932,6

Амортизация (износ)

-6000,0

-6000,0

-6000,0

-6000,0

-6000,0

Налогооблагаемая (валовая) прибыль

4200,0

5592,0

7567,7

6525,4

2067,4

Налог на прибыль

-1680,0

-2236,8

3027,0

-2610,6

-827,0

Чистая прибыль

2520,0

3355,2

4540,7

3915,8

1240,4

Чистые денежные поступления (амортизация + чистая прибыль)

8520,0

9355,2

10540,7

9915,8

7240,4



В нашем примере члены денежного потока являются положительными величинами. Вместе с тем, на практике встречаются денежные потоки, члены которых могут быть как положительными, так и отрицательными величинами, т.е. характер денежных потоков может изменяться от проекта к проекту. В дальнейшем мы рассмотрим такие варианты.
Замещение и амортизация. Рассмотрим еще один подход при оценке денежного потока.
Пример 3.2. Предположим, что мы планируем заменить старое оборудование на новое, обладающее принципиально новыми параметрами. Цена нового оборудования равна 55500 у.д.е. и 4500 у.д.е. потребуется затратить на его установку. Общие издержки составят 60000 у.д.е. (55500 + 4500). При реализации старого оборудования получено 6000 у.д.е. Следовательно, стартовый отток денежных средств составит 54000 у.д.е. (60000 - 6000). Введение нового оборудования даст экономию денежных средств в размере 21300 у.д.е. в год до налогообложения в течение5лет, после чего экономия прекратится, а оборудование не будет иметь ликвидационной стоимости.
При рассмотрении данного проекта нас интересует разница между величинами денежных потоков в результате альтернативы: продолжения работы на старом оборудовании или замены его новым. Так как срок эксплуатации оборудования данного типа более одного года, мы не можем сразу вычесть всю его стоимость из прибыли для уменьшенияналогооблагаемой базы, т.е. мы должны начислить по нему амортизацию.
Далее расчет валовой прибыли, как налогооблагаемой базы, производится так же, как в предыдущем примере.
Предположим, что оборудование, приобретение которого мы планируем, имеет срок амортизации 5 лет и амортизационные отчисления производятся равными долями в течение всего срока эксплуатации.
Годовая норма амортизации составит 20%от полной стоимости оборудования, т.е. 60000 • 0,2 = 12000 у.д.е. Ставка подоходного налога 40%.Остаточная стоимость старого оборудования составляет 6000 у.д.е., следовательно, его амортизация равна 0,2 * 6000 = 1200 у.д.е.
Имея эту информацию, мы можем вычислить ожидаемый чистый поток денежных средств (поело налогообложения).
Расчет представим в табл. 3.2.


Таблица 3.2.



Показатель

Бухгалтерский учет

Учет денежных потоков

Годовая экономия денежных средств

21300

21300

Износ новой машины

12000

Износ старой машины

-1200

Дополнительная амортизация

10800

Доход до налогообложения

21300-10800=10500

Подоходный налог(40 %)

10500 * 0,4=4200

-4200

Дополнительный доход после налогоооложения

10500 - 4200=6500

Чистый денежный поток за год

17100 или

6500+10800=17300



При расчете чистого потока денежных средств вычитаются дополнительные расходы на выплату федерального подоходного налога из величины ежегодной экономии денежных средств (21360 - 4260 = = 17100). Эта цифра (I7I00) сопоставляется с дополнительным доходом после выплаты налогов, который равен 6500 у.д.е. в год. Денежный поток и чистая прибыль различаются на сумму дополнительного износа (I7I00 - 10800 = 6500). Вследствие того, что стартовые расходы составляют 54000 у.д.е., мы можем заменить старое оборудование на новое, ожидая получить чистую экономию I7I00 у.д.е. ежегодно в течение 5 лет.

Рассмотрев основные принципы определения денежных потоков, перейдем к методам анализа эффективности инвестиционных проектов.

3.2. Метод расчета чистого приведенного эффекта (дохода).

При экономической оценке инвестиционных проектов используется рядметодов. Данный метод является одним из основных.
Суть метода сводится к расчету чистой текущей стоимости –NPV (net present valui),которую можно определить следующим образом: текущая стоимость денежных притоков за вычетом текущей стоимости денежных потоков, т.е. данный метод предусматривает дисконтирование денежных потоков с целью определения эффективности инвестиций.
Поскольку приток денежных средств распределен во времени, его
дисконтирование производится по процентной ставкеi. Важным моментом является выбор уровня процентной ставки, по которой производится дисконтирование. В экономической литературе иногда ее называют ставкой сравнения, т.к. оценка эффективности часто производится именно при сравнении вариантов капиталовложений. Иногда коэффициент дисконтирования по выбранной ставке- iназывают барьерным коэффициентом. Несмотря на различие названий, эта ставка должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке. Важным моментом при определении процентной ставки, используемой для дисконтирования, является учет риска. Риск в инвестиционном процессе, независимо от его конкретных форм, в конечном счете предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой. Так как это уменьшение проявляется во времени, то в качестве общей рекомендации по учету возможных потерь от сокращения отдачи предлагается вводить поправку к уровню процентной ставки.
Она должна характеризовать доходность по безрисковым вложениям (например, краткосрочным государственным ценным бумагам), т.е. добавлять некоторую рисковей премию, учитывающую как специфический риск, связанный с неопределенностью получения дохода от конкретного капиталовложения, так и рыночный риск, связанный с конъюнктурой.
При разовой инвестиции математически расчет чистого приведенного дохода (эффекта) можно представить формулой:
N- IC (3.1)
где Р1, Р2, Pк, Рт- годовые денежные поступления в течениеn-лет;
IC - стартовые инвестиции;
I-ставка сравнения;
- общая накопленная величина дисконтированных поступлений.
Очевидно, что NPV > 0 проект следует принять, NPV < 0-проект должен быть отвергнут, NPV=0 - проект не прибылен, но и не убыточен.
При прогнозировании доходов по годам необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.
Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение нескольких лет (m -лет), то формула для расчетаNPVмодифицируется следующим образом:

(3.2)
Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала фирмы в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
Рассмотрим пример с использованием данного метода для оценки проекта.
Пример 3.3.Фирма рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии по цене 18000 у.д.е. По прогнозамсразу же после пуска линииежегодные поступления после вычета налогов составят 5700 у.д.е. Работа линии рассчитана на пять лет. Ликвидационная стоимость линии равна затратам на ее демонтаж. Необходимая норма прибыли составляет 12%.Следовательно, чистая текущая стоимость проекта равна по (3.I):


Члены приведенного потока
Годы





0

1

2

3

4

5

- 18000




5089,29

1544,00


40,57,15


3622,50


3234,33


20547,27 – 18000 =


2547,27


Таким образом, эта задача решается с использованием формулы приведенной величины обычной ренты.
Общая накопленная величина дисконтированных доходов (поступлений)
равна приведенной величине обыкновенной ренты

Отсюда:
A = 2700*
т.к. величина чистойтекущей стоимости 20547.27 - 18000 = 2547.27 > 0. то проект может быть принят.
Рассмотрим пример, когда инвестиции приведены одномоментно, а годовые поступления не равны между собой.
Пример 3.4.Фирма рассматривает инвестиционный проект - приобретение новой технологической линии. Стоимость линии 15 млн. у.д.е. Срок эксплуатации пять лет. износ на оборудование исчисляется по методу прямолинейной амортизации, т.е. 20%годовых; суммы, вырученные от ликвидации оборудования в конце срока эксплуатации, покроют расходы по его демонтажу, выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс.у.д.е.):
10200; 11000; 12300; 12000; 9000.
Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом:
5100 тыс.у.д.е. в первый год эксплуатации. Ежегодно эксплуатационные расходы увеличиваются на 4%.Ставка налога на прибыль составляет 46%."Цена" авансированного капитала 14%.Стартовые инвестиции производятся без участия внешних источников финансирования, т.е. за счет собственных средств.
Рассчитаем исходные данные по годам:


Таблица 3.3.



Показатели

Г о

д ы

1-й

2-й

5-й

4-й

5-й

1.Объем реализации

10200

11100

12300

12000

9000

2. Текущие расходы

-5100.0

-5304.0

-5516.2

-5736,8

-5966,3

3. Износ

-5000,0

-3000,0

-3000,0

-3000,0

-3000,0

4.Налогооблагаемая прибыль

2100,0

2796,0

3783,8

3263,2

33.7

5. Налог на прибыль

-840,0

-1118.4

-1513,2

-1305.3

-13.5

6. Чистая прибыль

1260,0

1667,6

2270,6

1957,9

20,2

7. Чистые денежные поступления(п.5+ п.6)

4260,0

4667,6

5270,6

4957,9

3020.2





     Страница: 8 из 14
     <-- предыдущая следующая -->

Перейти на страницу:
скачать реферат | 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 

© 2007 ReferatBar.RU - Главная | Карта сайта | Справка