Страховая функция фондовой биржи заключается в том, что посредством биржевых сделок и финансовых деривативов (оп-
15ционов, фьючерсов) страхуются риски неблагоприятных изменений цен, а процедурой допуска ценных бумаг на биржу — инвестиционные риски.
Процедура допуска ценных бумаг к официальной и свободной торговле на бирже называетсялистингом.Исключение ценных бумаг из торговли называетсяделистингом.
К торговле на фондовой бирже допускаются ценные бумаги, имеющие статус таковых, прошедшие государственную регистрацию в соответствии с законодательством.
При допуске ценных бумаг к официальной торговле проводится исследование предоставляемых документов, характеризующих производственно-хозяйственную и финансовую деятельность эмитента, определение курсов ценных бумаг, включение их в котировальный лист биржи.
Введение процедуры листинга ценных бумаг в официальной биржевой торговле направлено на создание благоприятных условий для формирования организованного рынка ценных бумаг, повышение информированности инвесторов о его состоянии, защиту инвесторов от имущественных потерь и возможного передела собственности и т.д.
В свободной торговле на бирже могут обращаться ценные бумаги, допуск которых носит менее жесткий характер, чем в официальной торговле. Это ценные бумаги, которые не удовлетворяют критериям допуска в официальную торговлю, акции и облигации недавно созданных акционерных обществ, которые не успели завоевать позиции на рынке, а также иностранные ценные бумаги.
Решение о допуске ценных бумаг эмитента к официальной торговле на бирже принимается комитетом (комиссией) по листингу по результатам экспертной оценки ценных бумаг (финансовой и хозяйственной деятельности их эмитентов). Решение о допуске ценных бумаг к свободной торговле на бирже принимается по анализу проспекта эмиссии или по отчету эмитента, позволяющему потенциальным инвесторам получить необходимые данные для принятия решения о целесообразности вложения средств в данные ценные бумаги.
Стабилизирующая функция биржи основывается на публичном установлении цен, гласности заключения сделок, ограничении в определенных пределах колебания цен, предоставлении информации участникам биржевой торговли. На фондовой бирже также действует механизм гарантии исполнения сделок в виде гарантийных депозитов, лимитирования открытых позиций, создания гарантийных фондов и т.д. Поскольку биржа привлекает спекулятив ные капиталы, целью которых является извлечение прибыли из движения или соотношения цен на фондовые инструменты, то регулирование биржевой торговли предполагает установление диапазона изменения цен на биржевой товар. Эта мера также способствует стабилизации рынка ценных бумаг.
Фондовая биржа, концентрируя информацию об эмитентах ценных бумаг, их финансовом положении, рейтинге ценных бумаг и т.д., выполняет информационную функцию.
16
I
Регулирующая функция фондовой биржи состоит в содействии переливу капиталов из одних отраслей (предприятий) в другие, смене их собственников и тем самым — в обеспечении эффективных сфер приложения капитала.
Кроме организованного (биржевого) рынка ценных бумаг существует ивнебиржевой рынок.На внебиржевом рынке осуществляется большинство первичных размещений, ведется торговля ценными бумагами более низкого качества, чем на фондовой бирже. Операции на внебиржевом рынке производятся как с участием посредников, так и через организованные компьютерные системы торговли, которые в настоящее время являются наиболее быстро растущим сегментом внебиржевого рынка. Так например, через «Систему автоматической котировки Национальной ассоциации инвестиционных дилеров» (NASDAQ) в США продается и покупается более половины всех акций, а по обороту эта система может быть приравнена к крупнейшим биржам мира. К преимуществам электронных систем торговли следует отнести экономию средств на комиссионных, низкую вероятность дестабилизации рынка, оперативность передачи и получения информации, открытую конкуренцию участников, более простой доступ, чем на фондовую биржу.
Вместе с тем существуют переходные формы между биржевыми и внебиржевыми рынками, называемые «прибиржевыми», «параллельными» и т.д. Такие рынки, как правило, создаются и регулируются фондовыми биржами в целях расширения сфер влияния, регулярной торговли ценными бумагами небольших компаний.
1.4. Развитие фондового рынка в Республике Беларусь
Рынок ценных бумаг Беларуси относится к так называемым развивающимся, нарождающимся рынкам. К таковым относятся рынки стран, где интенсивное развитие механизмов фондового рынка началось по существу с 90-х годов XX столетия и которые осуществляют переход к современным моделям экономического развития с целью ликвидации разрыва между ними и высокоразвитыми странами.
Государства, формирующие современную инфраструктуру рыночной экономики, в том числе и создание фондового рынка, как правило, стоят перед выбором модели фондового рынка. Различают две основные модели рынка ценных бумаг: североамериканскую (рыночную, спекулятивную) и европейскую (банковскую). В качестве характерного примера действия этих моделей называют соответственно США и Германию.
К важнейшим характеристикамсевероамериканской, моделиотносятся: высокая доля акционерного капитала на рынке ценных бумаг; доминирующая роль инвестиционных фондов и других коллективных инвесторов; большой удельный вес коммерческих бумаг; финансирование дефицита бюджета только путем выпуска Ценных бумаг; низкая доля прямого банковского кредита(25 — 30 %) в финансировании экономики страны; низкая доля участия банков в уставных фондах промышленного сектора экономики; преобладание на рынке ценных бумаг небанковских инвестиционных институтов, тенденция к снижению доли банков в финансовых активах.
К основным характеристикамевропейской моделиотносятся: низкая доля акционерного капитала, высокая доля финансирования за счет выпуска облигационных займов (соотношение облигаций и акций — 10:1); низкая доля инвестиционных фондов; малый удельный вес коммерческих бумаг; традиция прямого кредитования на покрытие дефицита бюджета наряду с выпуском государством ценных бумаг; высокая доля прямого банковского кредита (50 — 60 %) в финансировании экономики страны, относительно высокая доля участия банков в уставных фондах промышленных компаний, формирование различных видов объединений банков и предприятий; на рынке ценных бумаг преобладание влияния банков.
В Беларуси, как впрочем и в странах Центральной и Восточной Европы, складывается смешанная модель фондового рынка, в которой присутствуют черты как североамериканской, так и европейской моделей. В качестве основных ее характеристик можно назвать значительную роль государства в процессе создания фондового рынка, прямое кредитование на покрытие дефицита бюджета наряду с выпуском государством ценных бумаг, относительно высокую долю ценных бумаг банков и финансовых инструментов на финансовом и фондовом рынках государства.
К настоящему времени в Беларуси создана законодательно-правовая база фондового рынка. К числу основных законов, в той или иной степени определяющих виды ценных бумаг на рынке Беларуси, положение и взаимоотношения участников рынка ценных бу- , маг, получение доходов от владения и распоряжения ценными бу-магами, порядок их выпуска и обращения и т.д., относятся:
* Гражданский кодекс Республики Беларусь;
* Законы Республики Беларусь:
"О ценных бумагах и фондовых биржах»;
«Об акционерных обществах, обществах с ограниченной ответственностью и обществах с дополнительной ответственностью»;
«О Национальном банке Республики Беларусь»;
«О банках и банковской деятельности в Республике Бела-, русь»;
«Об именных приватизационных чеках Республики Беларусь»;
«О разгосударствлении и приватизации государственной собственности в Республике Беларусь»;
«О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь»;
• Законодательные акты Республики Беларусь по проблемам рынка ценных бумаг, которые регламентируются указами Прези-
18
лента Республики Беларусь, постановлениями Совета Министров республики Беларусь, Государственного комитета по ценным бумагам Республики Беларусь, Национального банка Республики Беларусь, Министерства финансов Республики Беларусь, Мингосимущества Республики Беларусь и других министерств и ведомств, имеющих право регламентировать деятельность рынка ценных бумаг или быть его участниками.
Беларусь характеризуется довольно обширной системой государственного регулирования рынка ценных бумаг. К числу основных государственных органов, определяющих правила деятельности на рынке ценных бумаг, относятся:
• Президент, Национальное собрание, Совет Министров, которые формируют фондовый рынок на основе принятия соответствующих законов и нормативно-правовых актов, разрабатывают стратегию развития рынка ценных бумаг в республике, осуществляютконтроль за его развитием. При Правительстве Республики Беларусь создан Совет по ценным бумагам, куда вошли представителиМинистерства финансов, Национального банка, Мингосимущества, других заинтересованных министерств и ведомств, который координирует деятельность этих органов;
• Национальный банк и Министерство финансов РеспубликиБеларусь, выполняющие две функции. Первая функция — это собственно регулирование фондового рынка посредством издания законодательных актов. Вторая — непосредственное участие на рынке ценных бумаг. Национальный банк является агентом правительства по размещению государственных займов, организаторомвторичного рынка государственных ценных бумаг и одновременнофинансовым посредником на нем по поручению правительства, выпускает собственные ценные бумаги, выполняет функции депозитария, осуществляет платежи, связанные с обслуживанием внутреннего государственного долга в форме ценных бумаг. Министерствофинансов участвует на рынке ценных бумаг в качестве представителя эмитента (государства) для организации выпусков государственных ценных бумаг; •
• Государственный комитет по ценным бумагам Республики Беларусь, в функции которого входят:
• государственное регулирование, контроль и надзор за рынком ценных бумаг, их выпуском и обращением, а также за профессиональной деятельностью по ценным бумагам;
• регистрация выпусков ценных бумаг;
• лицензирование профессиональной деятельности по ценнымбумагам;
• Мингосимущество Республики Беларусь определяет порядоквыпуска и обращения приватизационных чеков, а также отбираетпредприятия, подлежащие акционированию, осуществляет регулирование и контроль за деятельностью чековых и инвестиционныхфондов, регистрацию выпусков их ценных бумаг и ценных бумагакционируемых предприятий;
191
• Министерство экономики, Государственный налоговый коми-тет, Государственный таможенный комитет, издающие законода-тельно-нормативные акты, касающиеся функционирования фондо-вого рынка.
В республике создана и инфраструктура рынка ценных бумаг. К I ее элементам прежде всего относятсябиржиидепозитарная система.Следует отметить, что первоначально был создан ряд бирж, осуществлявших определенные операции с ценными бумагами: Белорусская фондовая биржа, Белорусская агропромышленная биржа, Межбанковская валютная биржа. Однако в соответствии с Указом Президента от 20 июля 1998 г. № 366 «О совершенствовании системы регулирования рынка ценных бумаг» была реализована концепция монобиржевой системы. В результате на базе государственной. «Межбанковской валютной биржи» и ОАО «Белорусская фондовая биржа» образовалось открытое акционерное общество•—единая Белорусская валютно-фондовая биржа. Оно наделено правом торговли финансовыми активами, в том числе валютными ценностями и ценными бумагами (за исключением ИПЧ «Имущество»). На этой бирже активно проводятся торги государственными ценными бумагами и иностранными валютами. Прорабатываются варианты организации торгов пакетами акций приватизируемых предприятий.
В республике создана единая двухуровневая депозитарная система, в состав которой входят государственное предприятие «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг» и депозитарии-корреспонденты .Последние осуществляют ведение реестров порядка 70 % от общего числа эмитентов. Разработаны Единые стандарты ведения учета депозитарных операций. Учет прав собственности осуществляется с использованием депозитарных технологий вместо принятых ранее записей в реестр акционеров, что помимо сохранности ценных бумаг обеспечивает надежность, скорость и простоту оформления сделок с ценными бумагами. Появилась возможность оперативного анализа состояния фондового рынка и эффективного контроля за соблюдением законодательства при заключении сделок. Особое место в депозитарной системе принадлежит Центральному депозитарию Национального банка Республики Беларусь, который осуществляет функцию депозитария по государственным ценным бумагам.
Специфический элемент инфраструктуры рынка ценных бумаг — его профессиональные участники, благодаря деятельности которых осуществляется обращение ценных бумаг. В соответствии с законодательством Беларуси с ценными бумагами могут осуществляться следующие виды деятельности:
• посредническая;
• коммерческая;
• деятельность инвестиционного фонда;
• деятельность депозитария;
• доверительная (трастовая) деятельность;
• деятельность специализированного регистратора (независимого реестродержателя);
• прочие виды деятельности.20
В динамике, начиная с 1996 г., количество профессиональных участников составляло соответственно: в 1996 г. — 293 профучастника, в 1997 г. - 285, в 1998 г. - 255, в 1999 г. - 186. Как видно из представленных данных, в республике идет сокращение количества профессиональных участников рынка ценных бумаг, что может свидетельствовать как о снижении операций с ценными бумагами на фондовом рынке, так и о повышении требований к его участникам.
Рынок ценных бумаг Республики Беларусь состоит из следующих основных сегментов:
• корпоративных ценных бумаг (акций, облигаций);
• государственных ценных бумаг (ГКО, ГДО);
• муниципальных ценных бумаг (жилищных облигационныхзаймов),
• ценных бумаг коммерческих банков (векселей, депозитных исберегательных сертификатов);
• именных приватизационных чеков (ИПЧ) «Имущество».
Корпоративные ценные бумаги представлены преимущественно акциями предприятий и банков. Акционированные предприятия практически не выпускают облигации. Котировка акций на бирже не производится. Переоценка номинальной стоимости акций предприятий осуществляется путем периодической переоценки стоимости основных фондов, в результате которой соответственно возрастает и стоимость акций. Стоимость акций банков корректируется за счет их индексации в зависимости от темпов инфляции в экономике республики. Вторичного рынка акций, то есть свободной купли-продажи ранее размещенных ценных бумаг, практически нет, поскольку объем биржевых сделок с корпоративными ценными бумагами очень незначителен. Сделки с акциями преимущественно осуществляются по прямым договорам между эмитентами и инвесторами. Вследствие названных причин ликвидность рынка корпоративных ценных бумаг чрезвычайно мала.
Более развитым сегментом рынка ценных бумаг является рынок государственных ценных бумаг. На нем обращаются такие виды ценных бумаг, как:
• краткосрочные государственные облигации {ГКО)со срокомобращения до одного года. Облигации выпускаются от имени Совета Министров Республики Беларусь Министерством финансов сцелью привлечения временно свободных средств юридических ифизических лиц, в том числе иностранных, для возмещения дефицита республиканского бюджета;
• долгосрочные государственные облигации (ДГО)со срокомобращения один год и более. Эти облигации также выпускаютсяМинистерством финансов и могут использоваться первичными держателями при расчетах за товары (работы и услуги), а также могутвыступать предметом залоговых обязательств;
• государственные долгосрочные облигации с купонным доходом (ГДО)со сроком обращения один год и более. ГДО выпускаются Министерством финансов для покрытия дефицита государственного бюджета;
21•краткосрочные обязательства Национального банка (КО)со сроком обращения от двух недель до месяца. Обязательства предназначены для регулирования денежной массы в обращении. Разработаны правила выпускаоблигаций Национального банка Республики Беларусь с купонным доходом и на предъявителя,номинированных в свободно конвертируемой валюте. Эти облигации предназначены, прежде всего, для привлечения свободных средств населения республики, хранимых в свободно конвертируемой валюте и не размещенных ранее в банках.
Рынок государственных ценных бумаг в Беларуси является наиболее развитым и технически хорошо оснащенным. Причем в отличие от рынка корпоративных бумаг государственные ценные бумаги обращаются на вторичном рынке. Первичными инвесторами выступают кредитные учреждения (банки), вторичными — кредитные и нефинансовые организации.
Муниципальные ценные бумаги в Беларуси представлены облигациями Минского и Брестского целевых жилищных займов. Средний срок их обращения составляет 115 дней. Эти облигации обращаются и на вторичном рынке. Указами Президента Республики Беларусь были установлены льготы на доходы субъектов хозяйствования по операциям с ними.
Депозитные и сберегательные сертификатывыпускаются; банками республики на срок до одного года.Векселя —на срок око-;ло одного месяца. В республике также выпускаются и товарные век-селя.
Именные приватизационные чеки «Имущество»предназна-чены для участия граждан Беларуси в процессе приватизации го-сударственного имущества. В соответствии с законодательствомгражданин Беларуси должен получить свою долю государственного имущества сначала путем получения определенного количес-тва ИПЧ «Имущество», а затем обмена их на акции акционерных\государственных предприятий. Обмен чеков на акции производится в отделениях Беларусбанка. Однако можно констатиро-вать, что ни процесс чековой приватизации, ни создание класса]собственников посредством выпуска ИПЧ «Имущество» своего!развития и ожидаемых результатов в Беларуси не получили. Об-мен чеков на акции предприятий идет вяло как в силу неравномерности процесса приватизации в Беларуси вообще, так и в силу по-тери доверия населения к ИПЧ «Имущество» в частности. К томуже к настоящему времени стал достаточно очевидным тот факт,что чековая приватизация государственной собственности не при'водит ни к повышению эффективности экономики страны, ни кросту доходов ее граждан. I
Еще одной характеристикой рынка ценных бумаг в Беларуси выступает межгосударственное обращение ценных бумаг субъектов хозяйствования, то есть операции по вывозу ценных бумаг белорусских эмитентов либо по ввозу ценных бумаг иностранных эмитентов. Процесс ввоза-вывоза ценных бумаг регламентируется Сове-
22
том Министров Республики Беларусь. К настоящему времени иностранными инвесторами были приобретены акции более чем 100 белорусских предприятий. Однако говорить о том, что портфельные инвестиции за счет вложения средств в акции белорусских предприятий стали весомым фактором в экономике Беларуси, было бы преждевременным.
Таким образом, можно считать, что основополагающие атрибуты фондового рынка в Беларуси существуют. Тем не менее капитализация* рынка ценных бумаг в Беларуси составила в 1998 г. по официальному курсу Национального банка чуть больше 950 млн USD. Для сравнения: этот показатель в Венгрии составляет свыше 13 млрд USD, в Польше — 22 млрд USD, в Чехии — 12,5 млрд USD, в россии — 26 млрд USD." Приведенные данные показывают, что рынок ценных бумаг Беларуси следует относить к малоразвитым. Основными причинами низких темпов развития рынка ценных бумаг в республике являются:
— отсутствие четко разработанной концепции реформирования
экономики;
* низкие темпы приватизации и акционирования собственности, отсутствие налоговых стимулов у субъектов хозяйствования инаселения к вложению средств в ценные бумаги;
* недостаточно активная роль государства в создании и развитии фондового рынка;
* приоритетность фискальных целей государства, в результате чего потенциальные инвестиционные средства перераспределяются или в неработающие активы (например, накопления населения в свободно конвертируемой валюте), или уходят за пределыреспублики;
* преобладание первичного рынка над вторичным, низкая ликвидность рынка ценных бумаг (возможность их реализации на рынке, способность к отчуждению), вследствие чего уже сформированный фондовый рынок не выполняет своей важнейшей функции —перераспределения ресурсов из низкоэффективных отраслей исфер экономической деятельности в более эффективные и др.
Следовательно, для развития рынка ценных бумаг Беларуси следует по меньшей мере нейтрализовать влияние названных причин. Кроме того необходимо совершенствование денежно-кредитной политики, включая валютную, инвестиционную, структурную. К тому же фондовый рынок может существовать и развиваться при политической и экономической стабильности в стране, предсказуемости макроэкономической политики правительства.
* Ввиду отсутствия котировки большинства ценных бумаг в Беларуси подкапитализациейпонимаетсяобъем эмиссий ценных бумаг по номинальной стоимости.
"Белорусская газ., 2000 г. № 1. С.9.
23 Глава 2. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ И ИХ ХАРАКТЕРИСТИКИ
2.1. Понятие ценных бумаг и их классификация
Ценные бумаги появились много веков назад, и содержание, которое вкладывалось в это понятие, исторически менялось. Под ценными бумагами понимались и любые документы имущественно-правового характера, и только оборотные документы для произведения расчетов по торговым операциям. Понятие ценных бумаг также ограничивалось либо совокупностью документов, обращающихся на фондовой бирже, либо документами, требующими предоставления для реализации выраженных в них прав. Эволюция ценных бумаг показывает, что первоначально ценные бумаги являлись лишь свидетельствами о вложении капитала (акции) или документами, фиксирующими отношения кредитора и должника (облигации, векселя, депозитные сертификаты). Позднее ценные бумаги становятся инвестиционным товаром, начинают обращаться, а их рыночная стоимость — отличаться от первоначальной. Ценная бумага, с одной стороны, фиксирует определенные права ее владельца, с другой — является предметом гражданского оборота, объектом сделок. Эта двойная сущность ценных бумаг длительное время отличала их от различных договоров. Однако развитие рынка ценных бумаг привело к появлению производных ценных бумаг (опционов, фьючерсов и т.д.), которые являются договорами на определенный срок и с определенными условиями на покупку-продажу финансовых активов, обладая при этом свойствами ценных бумаг (обращаемостью, ликвидностью, доступностью, стандартностью и т.п.). Таким образом, ценные бумаги — это документы, устанавливающие связанные с их выпуском отношения. При этом следует различать экономическое содержание ценной бумаги и ее юридическое определение, закрепленное в законодательстве.
В Законе Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» от 28 июня 1.996 г. дается следующее определение ценных бумаг:«Ценные бумаги (акции, облигации)—документы, удостоверяющие выраженные в них и реализуемые посредством предъявления или передачи имущественные права или отношения займа владельца ценных бумаг по отношению к эмитенту».Это определение ограничивает ценные бумаги только акциями и облигациями. Вместе с тем в соответствии с Гражданским кодексом Республики Беларусь, принятым 7 декабря 1998 г. и вступившем в силу с 1 июля 1999 г., к ценным бумагам относятся «государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательные сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коноса-24
мент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законодательством о ценных бумагах или в установленном им порядке отнесены к числу ценных бумаг» (ст. 144). Положением «О производных ценных бумагах», утвержденным 21 января 1997 г. Национальным банком Республики Беларусь, к ценным бумагам, обращающимся на территории республики, также относятся опционы, фьючерсы и варранты.
Законодательством устанавливаются обязательные реквизиты ценных бумаг, требования к их форме, виды прав, которые удостоверяются ценными бумагами. Отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет ее ничтожность (ст. 145 Гражданского кодекса Республики Беларусь).
Ценные бумаги могут выпускаться в бумажной форме (в виде отпечатанных на бумаге бланков) и безбумажной (в виде записей на счетах, электронных носителях). Операции с бездокументарными ценными бумагами могут совершаться только при обращении к лицу, которое официально производит записи прав по таким ценным бумагам.
Классификация ценных бумаг может проводиться по различным признакам.
По порядку узаконения (.подтверждения) прав владельцаценные бумаги бывают трех видов:
* ценные бумаги на предъявителя, на которых имя владельца неуказывается. Такие бумаги, как правило, имеют небольшой номинал и предназначены для широкого круга инвесторов. Для передачи другому лицу ценной бумаги на предъявителя достаточно ее вручения этому лицу;
* именные ценные бумаги, права владельца на которые подтверждаются внесением его имени в текст на ценной бумаге. Права,удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке,установленном для уступки требований (цессии). При этом «...лицо, передающее право по ценной бумаге, несет ответственность занедействительность соответствующего требования, но не за его исполнение» (ст. 106 Гражданского кодекса Республики Беларусь);
