Государственный университет Высшая Школа Экономики
Рефератпо курсу «Фундаментальный анализ ценных бумаг»на тему:
«Анализ финансовой отчетности эмитентаи оценка инвестиционной привлекательности акций(на примере ОАО «Уралсвязьинформ»)»
Проверила Алексеенкова М.В.
Выполнила Величко Оксанагруппа 612
Москва 2003
СОДЕРЖАНИЕ
Введение 3
1 Структура фундаментального анализа 4
1.1 Общеэкономический анализ 4
1.2 Отраслевой анализ 4
1.3 Анализ предприятия 5
2. Анализ финансовой деятельности ОАО «Уралсвязьинформ» 5
2.1 Коэффициентный анализ 6
2.1.1 Показатели ликвидности 7
2.1.2 Коэффициенты деловой активности 9
2.1.3 Коэффициенты финансовой зависимости, или финансового рычага 11
2.1.4 Коэффициенты прибыльности 12
2.1.5 Рыночные коэффициенты 13
2.2 Интерпретация анализа обыкновенных акций эмитента 16
3 Оценка инвестиционной привлекательности акций 16
3.1 Прогноз сбыта и прибыли 17
3.2 Прогнозные дивиденды и курсы 18
3.3 Оценка доходностей 19
3.3.1 Доходность за период владения 19
3.3.2 Требуемая норма доходности инвестиций 20
3.4 Приведенная стоимость акций (справедливый курс) 20
Заключение 23
Литература 23
ПРИЛОЖЕНИЕ 1 24
ПРИЛОЖЕНИЕ 2 27
Введение
Фундаментальный анализ рынка акций — это способ определения целесообразности покупки и обоснованности цены акций, основанный на данных, которые могут быть получены из балансов, сравнения счетов прибылей и убытков и других источников информации.
Привлекательность обыкновенных акций для инвесторов объясняется простотой и относительной ясностью действия этого инвестиционного инструмента. Проблема сводится именно к тому, чтобы найти акции, гарантирующие такую прибыль, на которую инвестор рассчитывал.
Фундаментальный анализ основан на убеждении в том, что на стоимость акции влияет эффективность функционирования компании, которая эту акцию выпустила. Если перспективы компании выглядят стабильными, то можно ожидать, что рыночный курс ее акции отражает этот факт и он будет расти. Однако стоимость обыкновенной акции зависит не только от дохода, который она сулит, но также и от размера риска. Фундаментальный анализ позволяет охватить эти проблемные зоны.
В данной работе реализована упрощенная схема анализа предприятия (ОАО «Уралсвязьинформ»), что является частью полной схемы фундаментального анализа. Анализ проведен на основе финансовой отчетности эмитента. Целью работы является определение пере- или недооцененности рынком акций данного эмитента, на основе коэффициентного анализа.
1 Структура фундаментального анализа
Одой из предпосылок фундаментального анализа является то, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой. В общем виде структуру фундаментального анализа представлена на следующей схемой
1. Общеэкономический анализ
2. Отраслевой анализ
3. Анализ предприятия
1.1 Общеэкономический анализ
Общеэкономические прогнозы являются базой для прогнозирования рынков акций. Их перспектива зависит от будущей динамики следующих базовых экономических факторов:o
Темпы роста валового национального продукта (ВНП) в постоянных и текущих ценах;o
Уровень и объем накоплений, осуществляемых компаниями, в том числе пенсионными фондами, и населением;o
Спрос на накопленные средства, создаваемый потребностями потребителей, бизнеса и правительств;o
Темп инфляции и ожидаемое инфляционное давление;o
Прибыли компаний.
Общеэкономический анализ строится на предположении, что курс акций определяется ожидаемыми доходами компаний и устанавливаемой таким образом внутренней ценой акции. Со своей стороны, ожидаемые доходы компаний зависят от общеэкономических воздействий.
1.2 Отраслевой анализ
Задачей отраслевого анализа – в рамках фундаментального анализа состоит в том, чтобы определить границы анализа для последующего рассмотрения отдельных компаний. Разумеется, в рамках той или иной отрасли речь постоянно заходит об особой ситуации в отдельных компаниях. Следует подчеркнуть, что отраслевому анализу всегда должен предшествовать общеэкономический анализ.
Дифференцированный анализ отдельных отраслей является рациональным, так как прошлый опыт показывает, что экономическое развитие отрасли не обязательно должно идти параллельно развитию общеэкономической конъюнктуры.
При проведении отраслевого анализа обращают внимание на следующие моменты:o
Уровень монополизации отрасли;o
Уровень регулирования отраслиo
Инновационная активность:
~ наличие инвестиций;
~ влияние инвестиций на развитие отрасли;o
Движущая сила отрасли – что определяет спрос на продукцию;o
Оценка основных производственных и финансовых проблем:
~ Обеспеченность отрасли рабочей силой;
~ Обеспеченность отрасли средствами производства;
~ Обеспеченность отрасли финансовыми ресурсами;
~ Обеспеченность отрасли материальными ресурсами.
1.3 Анализ предприятия
Третьей и последней составляющей фундаментального анализа, как было отмечено выше, является анализ отдельной компании. Задачей данного этапа является исследование динамики будущих доходов предприятия. С помощью анализа отдельной компании и сопоставления курсов акций можно сделать предположение о вероятностной тенденции курса отдельной акции. При этом на первый план выдвигаются следующие вопросы:o
Показатели финансового положения предприятия;o
Показатели рыночного положения и конкурентоспособности продукции предприятия;o
Показатели организационно-технического и кадрового уровня предприятия;o
Показатели использования ресурсов на предприятии;o
Показатели, характеризующие дивидендную политику предприятия;o
Показатели, характеризующие структуру собственников (акционеров) предприятия
2. Анализ финансовой деятельности ОАО «Уралсвязьинформ»
Следует отметить, что финансовое состояние предприятия является важнейшим фактором, влияющим на инвестиционную привлекательность предприятия, и, поэтому, анализ финансового состояния является наиболее значимым для инвесторов, как обобщающий показатель деятельности предприятия. Не менее важной составляющей анализа предприятия является анализ коэффициента прибыль на одну акцию (EPS).
Поэтому в данной работе внимание уделено именно анализу предприятия, как основообразующей части фундаментального анализа. В качестве объекта исследования было выбрано ОАО «Уралсвязьинформ», основными видами услуг которого являются: междугородная телефонная связь, местная телефонная связь, телеграф, телевидение и радиовещание, проводное вещание, сотовая связь и пейджинг, услуги по эксплуатации всех средств и видов связи, телевидения, радиовещания, информатики.
Рассмотрим фундаментальный анализ акций и возможную привлекательность обыкновенных акций компании.
Финансовые отчеты являются жизненно важной частью фундаментального анализа, поскольку они позволяют инвесторам выработать мнение о результатах производственных операций и финансовом положении компании.
Набор важнейшей финансовой отчетности для расчета коэффициентов состоит из следующих частей:oбалансовый отчет;oотчет о прибылях и убытках;oотчет о движении денежных средств;
Исходными данными я данной работе являлись бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках за 2001 г. Выбор отчетности именно за этот год мотивирован тем, что она является последней из доступных. Достоинством этого является то, что выводы по расчетам можно подтвердить или опровергнуть на основе динамики цен этих акций за последующий период. Отчетность (неконсолидированная) представлена в приложении.
Таблица 1 – Некоторые нефинансовые показатели деятельности ОАО «Уралсвязьинформ»
Количество работников |
35200
|
|
Количество задействованных линий
|
3500000
|
|
Капитализация на одного работника, USD
|
17739
|
|
Капитализация на одну линию,USD
|
178
|
2.1 Коэффициентный анализ
Коэффициенты занимают ключевое место при проведении финансового анализа деятельности компании.
Анализ коэффициентов предусматривает исследование взаимосвязи статей различных финансовых отчетов и различных статей одного и того же отчета. Каждый показатель связывает одну статью баланса (или отчета о прибылях и убытках) с другой; либо, что случается чаще, статья баланса сопоставляется с отчетом о прибылях и убытках. Именно таким образом внимание концентрируется не на абсолютных величинах статей финансовых отчетов, а, что более важно, на ликвидности, активности и доходности ресурсов, финансовой структуре и производственных результатах компании.
Наиболее существенное значение финансовых коэффициентов состоит в том, что они позволяют инвестору оценить финансовое положение и результаты компании в прошлом и настоящем.
Финансовые коэффициенты обычно распределяют по пяти группам:
1) ликвидности;
2) деловой активности;
3) финансовой зависимости, или рычага;
4) прибыльности или рентабельности;
5) характеристики ликвидности обыкновенных акций, или рыночные показатели.
Используя данные из финансовой отчетности эмитента «Уралсвязьинформ» рассчитаеманалитические коэффициенты для выяснения инвестиционной привлекательности его обыкновенных акций.
2.1.1 Показатели ликвидности
Показатели ликвидности — это финансовые коэффициенты, отражающие способность компании оплачивать свои ежедневные затраты и выполнять краткосрочные обязательства в полном объеме и в срок.
В этой связи наиболее серьезный вопрос состоит в том, имеется ли в распоряжении компании достаточное количество денежных средств и других ликвидных активов для своевременной и соответствующей оплаты своего долга и обеспечения текущих производственных потребностей.
Расчетные показатели по первым четырем пунктам сведены в таблицу, представленную в приложении.
Оборотный капитал нетто (Собственные оборотные средства)
Фактически оборотный капитал нетто представляет собой абсолютный показатель ликвидности, который указывает в денежном выражении, какое количество собственных средств компании имеют статус оборотных.
Собственный оборотный капитал = Оборотные активы – Текущие обязательства
Величина чистого оборотного капитала (нетто) отрицательна (-347811 тыс.руб.). В этом случае ликвидность низка.
Коэффициент текущей ликвидности ( "покрытия")
Коэффициент "покрытия" является одним из наиболее часто используемых коэффициентов; он рассчитывается следующим образом:
В отчетном году в распоряжении эмитента было 0,476 руб. оборотных активов для обслуживания каждого рубля текущих обязательств; согласно нормативам такое значение коэффициента должно быть расценено как недостаточное.
Коэффициент восстановления платежеспособности
Если коэффициент текущей ликвидности оказывается низок, то в данном случае рассчитывают и коэффициент восстановления платежеспособности:
У компании в отчетном году он равен 0,238, хотя его удовлетворительный уровень (т.е. чтобы в течении полугода восстановить платежеспособность) равен 1.
Коэффициент быстрой ликвидности
= 0,298
< 0,7
Коэффициент абсолютной
= 0,041
< 0,2
Общий показатель ликвидности
Данный показатель учитывает активы и пассивы с различными весами, что позволят учитывать их различный вклад в ликвидность:
=0,295
< 1,
где
А1
– наиболее ликвидные активы (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения;
А2
– быстрореализуемые активы (краткосрочная дебиторская задолженность)
А3
– медленно реализуемые активы (запасы, ДЗ более 12 мес. и прочие оборотные средства);
А4
– труднореализуемые активы (внеоборотные средства);
П1
– наиболее срочные обязательства (кредиторская задолженность);
П2
– краткосрочные пассивы (краткосрочные кредиты и прочая КЗ);
П3
– долгосрочные пассивы (кредиты и прочие фонды)
П4
– постоянные пассивы (собственный капитал).
Анализ ликвидности баланса
|
АКТИВ
|
Расчет |
Наначало года |
Наконец года |
ПАССИВ |
Расчет |
Наначало года |
Наконец года |
Платежный излишек или недостаток |
|
1
|
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
8 |
9=3-7 |
10=4-8 |
1. А1 |
стр.250 +260
|
36129 |
71266 |
1. П1
|
стр.620
|
268765 |
749107 |
-232636 |
-677841 |
2. А2 |
стр.240
|
334191 |
444456 |
2. П2
|
стр.610 +670
|
562562 |
970535 |
-228371 |
-526079 |
3. А3 |
стр.210 +220 +230 +270
|
129367 |
309477 |
3. П3 | стр.590 +630 +640 +650 +660 |
904516 |
776850 |
-775149 |
-467373 |
4. А4 |
стр.190
|
4708278 |
5178274 |
4. П4 | стр.490 |
3472122 |
3506981 |
1236156 |
1671293 |
Баланс |
стр.300
|
36129 |
71266 |
Баланс
|
стр.699
|
5207965 |
6003473 |
— |
— |
Таким образом, и анализ относительных показателей, и абсолютных (наличие платежного недостатка) свидетельствует о недостатке ликвидности ОАО «Уралсвязьинформ».
2.1.2 Коэффициенты деловой активности
Коэффициенты деловой активности — это финансовые коэффициенты, используемые для оценки эффективности управления активами компании
Коэффициенты деловой активности позволяют сравнить объем реализации компании с различными группами активов для определения того, насколько полно компания использует свои активы.
Коэффициент оборачиваемости счетов дебиторов.
Оборачиваемость счетов дебиторов является показателем того, как данными ресурсами управляют; этот коэффициент рассчитывается следующим образом:
Эта величина оборачиваемости является показателем результатов, которые компания получает от размещения капитала в дебиторские счета.
В отчетном году компания оборачивала свои дебиторские счета около 5,6 раза, т.е. каждая инвестированная денежная единица, инвестированная в них, принесла 5,6 руб. выручки.
Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов.
И в этом случае, чем выше объем продаж, которого может достичь компания благодаря своим товарно-материальным запасам, тем выше эффект от этого жизненно важного ресурса. Величина, равная 10,5 для компании, показывает, что компоненты запасов приобретались и продукция компании выбывала из товарно-материальных запасов 10,5 раза в год.
Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности
Данный коэффициент составил 2,35, что ниже других коэффициентов оборачиваемости, что свидетельствует о финансировании за счет кредиторов.
Коэффициент оборачиваемости совокупных активов
Оборачиваемость совокупных активов показывает, насколько эффективно используются активы компании для поддержки сбыта.
= 3,274
Высокая оборачиваемость благоприятно воздействует на доходность инвестиций.
Высокая величина оборачиваемости совокупных активов означает, что ресурсы компании управляются эффективно и компания в состоянии достичь больших объемов сбыта (и в конечном итоге получить значительную прибыль от инвестиций в собственные активы).
Продолжительность операционного цикла
= Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях – Оборачиваемость запасов в днях =
74,3 дня
Продолжительность финансового цикла
= Продолжительность операционного цикла – Оборачиваемость кредиторской задолженности в днях =
-40,7 дней (отрицательная величина свидетельствует о финансировании за счет кредиторской задолженности)
Рисунок 1 – Оборачиваемость различный составляющих оборотных средств, в днях.
2.1.3 Коэффициенты финансовой зависимости (финансового рычага)
Это коэффициенты, которые позволяют оценить долю заемных средств, используемых компанией для поддержки производственной деятельности, и ее способность обслуживать свои долги.
Коэффициент "квоты собственника".
Являясь показателем использования заемных средств, или относительной мерой средств, предоставленных, с одной стороны, кредиторами, а с другой — акционерами, коэффициент "квоты собственника" рассчитывается следующим образом:
К
1
«квоты собственника»
= 765115 /3506981 = 0,22
К
0
«квоты собственника»
= 888345 /3472122 = 0,26
В связи с тем, что компании, в значительной мере использующие заемные средства, или финансовый рычаг, идут на все возрастающий финансовый риск или могут оказаться не в состоянии погасить свою задолженность по ссудам, этот коэффициент особенно полезен для оценки подверженности акций риску. В отчетном компания имела низкий (22%) коэффициент "квоты собственника", который указывал на то, что большая часть капитала компании поступает за счет ее акционеров; другими словами, данная величина означает, что в структуре капитала компании лишь 0,22 рубля долга приходилось на каждый доллар собственного капитала компании.
Коэффициент "покрытия" процентов.
Коэффициент "покрытия" процентов относится к группе коэффициентов "покрытия" и позволяет определить способность компании осуществить платежи по фиксированной процентной ставке:
К
1покрытия %
= 330859 /163676 = 2,02
